2007年1-2月，商用車行業(yè)，尤其是重卡和客車銷量增長超出我們的預(yù)期，國內(nèi)共計銷售各類商用汽車30.0萬輛，同比增長21.14%，其中客車(完整車輛+底盤)共銷售4.7萬輛，同比增長42.71%，貨車(完整車輛+底盤+半掛車)共銷售25.3萬輛，同比增長17.81%； 

　　重卡銷量(整車+底盤+半掛)共計51,804輛，同比增長72.5%，其中普通載重汽車(即整車)累計銷售8,337輛，同比增長51.5%；底盤累計銷售21,491輛，同比增長38.6%；半掛牽引車?yán)塾嬩N售21,976輛，同比增長143.8%； 

　　按照中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑，07年2月客車行業(yè)銷量為8,265輛，同比增長64.77%，1-2月累計銷量為21,844輛，同比增長41.04%； 

　　根據(jù)近期調(diào)研走訪的結(jié)果，我們認(rèn)為重卡行業(yè)今年開局超預(yù)期的主要原因是“貨運(yùn)量增速上升→下游運(yùn)輸企業(yè)收入和盈利增速上升→對重卡需求量上升”的邏輯關(guān)系，由于商用車行業(yè)3月份的銷量數(shù)據(jù)對判斷全年走勢最具代表性，因此目前仍然不能完全肯定07年重卡銷量能否超過我們此前預(yù)測的14%的增速： 

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2006年12月公路貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量出現(xiàn)了明顯的“翹尾”現(xiàn)象，在全國貨物總周轉(zhuǎn)量(包括鐵路、公路、航空和水運(yùn))當(dāng)月同比僅增長7.55%前提下，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的單月同比增長高達(dá)31.75%，06年年底貨運(yùn)行業(yè)大幅增長的情況持續(xù)至07年1月； 

　　正是由于貨運(yùn)量(周轉(zhuǎn)量)增速在12月底的大幅上升導(dǎo)致重卡銷量的高增長，因此我們認(rèn)為整個行業(yè)的發(fā)展仍然是健康的，不會出現(xiàn)2004年由于國家治理超載，政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的修改導(dǎo)致04、05年銷量出現(xiàn)劇烈波動的現(xiàn)象。如果二季度和下半年貨運(yùn)行業(yè)增幅回落至10%左右的正常水平，則重卡銷量增速也會恢復(fù)到10-15%左右，行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑的可能性很?。?nbsp;

　　我們認(rèn)為客車行業(yè)超預(yù)期的主要原因是出口： 

　　為了準(zhǔn)備春運(yùn)，國內(nèi)需求多數(shù)在1月份全部釋放，根據(jù)我們了解的情況，主要客車企業(yè)在2月份國內(nèi)淡季以出口訂單的生產(chǎn)為主；根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年全年我國共出口各類客車(海關(guān)統(tǒng)計口徑為10座以上)12,920輛，同比增長101%，超出我們此前預(yù)測的1萬輛出口規(guī)模，絕對增量為6,487，對客車行業(yè)全部增量的貢獻(xiàn)率為27%； 

　　我們認(rèn)為國內(nèi)客車市場未發(fā)生任何明顯的變化，主要需求來自于公交、旅游和中短途客運(yùn)。因此，如果今年客車出口增速繼續(xù)超過我們原先的預(yù)測，就將對行業(yè)增長產(chǎn)生非常明顯的拉動作用(即增量貢獻(xiàn)率繼續(xù)上升)。根據(jù)我們的測算，當(dāng)出口量再次以100%的速度增長時，行業(yè)增速將由原先預(yù)測的12%上升至16%。所以我們建議重點(diǎn)關(guān)注2、3月份的出口數(shù)據(jù)(4、5月份披露)； 

　　由于商用車行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定(尤其是重卡和客車行業(yè))，在行業(yè)景氣度上升時，通常龍頭企業(yè)收入都會以大于等于行業(yè)平均水平的速度增長。因此我們認(rèn)為2季度的選股策略仍然以各細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)為主，中國重汽(行情論壇)、濰柴動力、金龍汽車(行情論壇)依然是我們最看好的商用車企業(yè)； 

　　2007年1-2月，商用車行業(yè)，尤其是重卡和客車銷量增長超出我們的預(yù)期，國內(nèi)共計銷售各類商用汽車30.0萬輛，同比增長21.14%，其中客車(完整車輛+底盤)共銷售4.7萬輛，同比增長42.71%，貨車(完整車輛+底盤+半掛車)共銷售25.3萬輛，同比增長17.81%。 

　　07年1-2月，重卡銷量(整車+底盤+半掛)共計51,804輛，同比增長72.5%，其中普通載重汽車(即整車)累計銷售8,337輛，同比增長51.5%；底盤累計銷售21,491輛，同比增長38.6%；半掛牽引車?yán)塾嬩N售21,976輛，同比增長143.8%； 

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我們可以看出2006年12月公路貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量出現(xiàn)了明顯的“翹尾”現(xiàn)象，在全國貨物總周轉(zhuǎn)量(包括鐵路、公路、航空和水運(yùn))當(dāng)月同比僅增長7.55%前提下，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的單月同比增長高達(dá)31.75%，07年1月公路貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量的同比增速分別為13%和17%，高于06年全年的平均水平； 

　　根據(jù)我們與重卡經(jīng)銷商和貨運(yùn)企業(yè)交流的情況，2006年以來國內(nèi)對機(jī)電產(chǎn)品的運(yùn)輸需求不斷增加(機(jī)電產(chǎn)品質(zhì)量大、批量少，是重型公路貨運(yùn)行業(yè)的主要需求)，2006年底至2007年初之間，此類貨運(yùn)需求增長集中爆發(fā)，06年12月甚至部分地區(qū)出現(xiàn)了“有貨無車”的局面。此外，因?yàn)橛蛢r和治理超載導(dǎo)致運(yùn)輸成本上升，運(yùn)費(fèi)較去年增長20%左右。由于貨運(yùn)需求上升和運(yùn)費(fèi)的提高，貨運(yùn)行業(yè)的利潤增幅平均達(dá)到30-50%左右，這應(yīng)當(dāng)是刺激下游用戶大批購買重卡的主要原因； 

　　此外，整車廠、貨運(yùn)企業(yè)和經(jīng)銷商都反映06年下半年起，治理超載力度的再次加大，中型卡車和中重型卡車已無法利用“大噸小標(biāo)”的優(yōu)勢為用戶帶來回報，標(biāo)準(zhǔn)重型卡車對這些運(yùn)力的更新替代需求加速也對年初重卡銷售產(chǎn)生積極的影響； 

　　我們對于今年國家實(shí)施國3排放標(biāo)準(zhǔn)的觀點(diǎn)是：由于符合國3排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油難以在全國范圍內(nèi)滿足正常供應(yīng)需要，全面實(shí)施的可能性非常小，北京、上海、深圳等大城市進(jìn)行的試點(diǎn)的可能性最大。新車上公告目錄強(qiáng)制要求達(dá)到國3排放標(biāo)準(zhǔn)是可能的，但終端用戶仍可購買和使用國2標(biāo)準(zhǔn)的卡車，國2和國3標(biāo)準(zhǔn)的車型將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)并存； 

　　我們在此前的行業(yè)報告中曾經(jīng)提出，“影響重卡銷量的因素主要由公路貨運(yùn)量(周轉(zhuǎn)量)、固定資產(chǎn)投資、公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、貨車保有量和政策等因素構(gòu)成，在理想狀態(tài)下，當(dāng)上述變量的增速都保持不變時，每年重卡銷量增速也將不變，只有在一個或多個變量出現(xiàn)大幅波動的時候，重卡行業(yè)才會出現(xiàn)波動。” 

　　行業(yè)數(shù)據(jù)證明了我們的觀點(diǎn)，影響重卡銷量的所有變量中，只有貨運(yùn)量(周轉(zhuǎn)量)出現(xiàn)異動，正是由于貨運(yùn)量(周轉(zhuǎn)量)增速在12月底的大幅上升導(dǎo)致重卡銷量的高增長，因此我們認(rèn)為整個行業(yè)的發(fā)展仍然是健康的。如果二季度和下半年貨運(yùn)行業(yè)增幅回落至10%左右的正常水平，則重卡銷量增速也會恢復(fù)到10-15%左右，行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑的可能性很小，我們將在3月份數(shù)據(jù)披露之后重新預(yù)測行業(yè)的增長水平；行業(yè)競爭格局演變：“2+4”的格局再次出現(xiàn).. 2004年以前，一汽、東風(fēng)憑借8噸車的高性價比一直占據(jù)市場前兩位，治理超載之后，中國重汽迅速崛起，2006年行業(yè)競爭格局演變?yōu)橐黄?、東風(fēng)和重汽三分天下的局面。 

　　進(jìn)入2007年以來，受益于牽引車的大幅增長，北汽福田、一汽、陜汽增速高于行業(yè)平均水平，而東風(fēng)新一代產(chǎn)品“天龍”上市以后并沒有挽回公司市場份額下降的頹勢，2月份東風(fēng)汽車(行情論壇)銷量僅增長8%。“2+4”的格局再次出現(xiàn)，所不同的是行業(yè)龍頭由中國重汽取代，東風(fēng)與陜汽、北汽福田和重慶紅巖一起組成第二梯隊。我們認(rèn)為07年陜西重汽和北汽福田很可能越過東風(fēng)汽車，對一汽形成合圍之勢，斯太爾家族企業(yè)的市場份額將如我們預(yù)期的一樣繼續(xù)上升； 

　　按照汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大中型客車2月銷售5,146輛，同比增長56.56%；按照中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑，07年2月客車行業(yè)銷量為8,265輛，同比增長64.77%，1-2月累計銷量為21,844輛，同比增長41.04%。各細(xì)分米數(shù)區(qū)間中，12米以上和9-10米區(qū)間的客車增幅最大，中型客車大型化的趨勢明顯，8-9米區(qū)間增長緩慢；按用途劃分的細(xì)分市場中，公交客車仍然是需求熱點(diǎn)，中、輕型公交增速都高于行業(yè)平均水平； 

　　為了準(zhǔn)備春運(yùn)，國內(nèi)需求多數(shù)在1月份全部釋放，根據(jù)我們了解的情況，主要客車企業(yè)在2月份國內(nèi)淡季以出口訂單的生產(chǎn)為主(2月份行業(yè)出口數(shù)據(jù)在4月份披露)，這也就不難解釋大型客車增速最快的原因了(國內(nèi)需求逐漸由大型向中型客車轉(zhuǎn)移，出口則以大型客車為主)。 

　　根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年全年我國共出口各類客車(海關(guān)統(tǒng)計口徑為10座以上)12,920輛，同比增長101%，超出我們此前預(yù)測的1萬輛出口規(guī)模，絕對增量為6,487，對客車行業(yè)全部增量的貢獻(xiàn)率為27%； 

　　我們在2006年年底預(yù)計07年客車出口18,000輛，出口占行業(yè)銷量比重將上升至12%左右； 

　　我們認(rèn)為國內(nèi)客車市場未發(fā)生任何明顯的變化，主要需求來自于公交、旅游和中短途客運(yùn)。因此，如果今年客車出口增速繼續(xù)超過我們原先的預(yù)測，就將對行業(yè)增長產(chǎn)生非常明顯的拉動作用(即增量貢獻(xiàn)率繼續(xù)上升)。根據(jù)我們的測算，當(dāng)出口量再次以100%的速度增長時，此前預(yù)測的行業(yè)增速將由12%上升至16%，2、3月份的出口數(shù)據(jù)(4、5月份披露)非常重要； 

　　三龍一通的優(yōu)勢仍然十分明顯，尤其是蘇州金龍，市場份額較06年底上升了2個百分點(diǎn)，累計銷量同比增長75%，成為客車行業(yè)最耀眼的成長型企業(yè)。由于07年洛陽宇通不納入宇通集團(tuán)的統(tǒng)計范圍，因此宇通的數(shù)據(jù)難以比較，我們估算1-2月宇通集團(tuán)銷量同比增長在40%左右。 

　　“加息”及“兩稅合并”對汽車行業(yè)的影響加息對行業(yè)和上市公司的直接影響有限..根據(jù)行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)測算，加息對汽車行業(yè)凈利潤的影響很小，各子行業(yè)中只有改裝車制造業(yè)財務(wù)費(fèi)用占稅前利潤比重較大，為26.52%，因此加息對該行業(yè)影響最大，但08年凈利潤也僅下降1.17%，這與汽車行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中應(yīng)付帳款占比較高、多數(shù)規(guī)模企業(yè)占用上游企業(yè)資金解決流動資金的現(xiàn)狀有關(guān)；..根據(jù)我們的財務(wù)模型測算，重點(diǎn)上市公司中影響最大的是安凱客車(行情論壇)，但08年凈利潤下降幅度同樣僅有1.33%左右； 

　　由于商用車上市公司所得稅低于33%的都是由于國家認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)和地方性優(yōu)惠政策等原因所致(僅有金龍汽車控股兩家公司屬于中外合資，但在我們的財務(wù)模型中08年業(yè)績預(yù)測已不再考慮這一因素)，因此兩稅合并對重點(diǎn)上市公司并沒有負(fù)面影響。而宇通客車(行情論壇)、中國重汽、安凱客車和濱洲活塞四家企業(yè)因原有稅率均為33%，08年凈利潤有望上升10.22%，是主要受益者；選擇股票的策略行業(yè)景氣上升時龍頭企業(yè)是最大受益者 

　　由于商用車行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定(尤其是重卡和客車行業(yè))，在行業(yè)景氣度上升時，通常龍頭企業(yè)收入都會以大于等于行業(yè)平均水平的速度增長。因此我們認(rèn)為2季度的選股策略仍然以各細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)為主，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的優(yōu)勢企業(yè)，例如即將回歸A股的濰柴動力，因?yàn)閾碛邪l(fā)動機(jī)、變速箱、車橋和整車等核心業(yè)務(wù)，能夠更加充分的分享整車銷量增長帶來的收益；行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡析。