近期，原油價(jià)格大幅回落，這對(duì)汽車行業(yè)無論是降低制造成本還是刺激汽車需求都是一個(gè)重大利好。通過敏感性分析，商用車中的大中型客車和重卡受益于油價(jià)回落而導(dǎo)致的制造成本減少更為明顯，建議長期持有大中型客車行業(yè)和重卡行業(yè)的龍頭公司。  
  
　　從國外成熟汽車市場看，油價(jià)波動(dòng)與汽車銷量存在一定相關(guān)性，油價(jià)持續(xù)高漲而汽車銷量同比出現(xiàn)負(fù)增長，二者之間存在負(fù)相關(guān)作用。在股票市場上，最近美國市場汽車板塊出現(xiàn)小幅反彈，雖然汽車板塊反彈可能是多重因素引起的，并不全是油價(jià)回落所導(dǎo)致的，但至少反映了油價(jià)回落對(duì)汽車上市公司的利好。 

　　發(fā)達(dá)中國家油價(jià)與汽車行業(yè)相關(guān)性明顯，但在發(fā)展中國家二者關(guān)系并不十分明顯。由于中國汽車工業(yè)尚處于成長期，油價(jià)漲跌對(duì)汽車銷量影響并不十分明顯，但油價(jià)波動(dòng)對(duì)于汽車行業(yè)仍存在一定影響，處于發(fā)展階段的汽車市場，油價(jià)漲跌也將一定程度抑制或刺激銷量。 

　　油價(jià)對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的影響 

　　油價(jià)對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈將產(chǎn)生影響。一方面，石油是汽車制造過程所需求的塑料、橡膠、皮革、化纖等中間品的原材料，油價(jià)漲跌將導(dǎo)致汽車廠商制造成本上漲或下降；另一方面，油價(jià)將直接影響汽車使用成本，高油價(jià)將增加使用成本，壓抑汽車需求，反之油價(jià)下跌將刺激汽車需求，從而影響汽車需求量。 

　　油價(jià)對(duì)汽車使用成本的影響 

　　汽車產(chǎn)品一直是原油的主要消費(fèi)源，油價(jià)變化將直接影響到汽車的使用成本。前期國際油價(jià)高企時(shí)，國內(nèi)零售油價(jià)逐步上調(diào)，從05年3月開始，到目前為止油價(jià)先后調(diào)價(jià)6次，目前北京地區(qū)93#汽油油價(jià)已達(dá)到4。71元，在05年3月基礎(chǔ)上增長38。94%，雖然我們認(rèn)為油費(fèi)支出在汽車使用費(fèi)用支出中的比重不大，但油價(jià)上漲直接影響了消費(fèi)者的使用成本，抑制了對(duì)汽車的需求，一些對(duì)油價(jià)變化敏感的汽車消費(fèi)者推遲了汽車消費(fèi)。目前國際油價(jià)回調(diào)，國資委表示，若未來油價(jià)仍保持目前價(jià)位將考慮下調(diào)成品油價(jià)格。我們認(rèn)為國內(nèi)零售油價(jià)若下跌，汽車需求將得到有效釋放，進(jìn)而將刺激汽車消費(fèi)，汽車銷量的上升將緩解價(jià)格下降幅度，進(jìn)而會(huì)有利于汽車行業(yè)盈利水平的提升。 

　　油價(jià)對(duì)乘用車使用成本的影響 

　　油價(jià)的波動(dòng)對(duì)乘用車使用成本影響更大，我們對(duì)于前期油價(jià)上漲時(shí)油價(jià)對(duì)不同車型使用成本的變動(dòng)做了具體測算，當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，小排量、經(jīng)濟(jì)型轎車受益最大，將節(jié)約用車成本；而大排量轎車的用車成本將增加。對(duì)不同排量轎車進(jìn)行具體測算如下：表2列出了低、中、高檔不同排量車型在實(shí)際油耗情況下油價(jià)變動(dòng)前后的油費(fèi)支出情況。以凱越1.6LX-MT為例，每百公里實(shí)際耗油量10.66升，假設(shè)年行駛3萬公里，按最新調(diào)假后93#中準(zhǔn)價(jià)4.71元計(jì)，一年的油費(fèi)支出大概是15062元，而奧拓的油費(fèi)支出大概是凱越的57.09%、君威的45.67%和奧迪的43.92%。反之，若油價(jià)回調(diào)，乘用車均將受益，經(jīng)濟(jì)型、小排量轎車使用成本將減少，對(duì)其銷量有刺激作用，而對(duì)于大排量轎車和SUV車型，其需求將得到一定程度的釋放。 

　　油價(jià)對(duì)商用車使用成本的影響 

　　比較而言，商用車屬于生產(chǎn)資料，大部分的商用車需求，表現(xiàn)出較強(qiáng)的不可或缺特征，油價(jià)波動(dòng)對(duì)其總量影響不大，但會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。 

　　我們對(duì)油價(jià)上漲時(shí)，油價(jià)對(duì)不同車型使用成本的影響做了具體分析，當(dāng)柴油價(jià)上調(diào)時(shí)，中重卡和大中客車使用成本明顯增加，客運(yùn)、貨運(yùn)企業(yè)也會(huì)相應(yīng)減緩采購新車，對(duì)客車和貨車銷售帶來一定影響，從而一定程度上抑制其購車需求。反之，油價(jià)回調(diào)則中重卡、大中型客車使用成本將得到明顯減少，客運(yùn)貨運(yùn)企業(yè)購車需求也將得到釋放。 

　　結(jié)論：油價(jià)回落將使汽車銷售需求得到一定程度釋放，乘用車與商用車比較受益于油價(jià)回落的利好更大。 

　　油價(jià)對(duì)汽車制造成本的影響 

　　汽車工業(yè)是一個(gè)涉及面非常廣的行業(yè)，制造汽車所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，原油價(jià)格的變動(dòng)將帶動(dòng)上述工業(yè)品原材料價(jià)格的變動(dòng)。長江證券研究所化工研究員所做的測算，油價(jià)與天然橡膠之間的相關(guān)系數(shù)為0.8左右，相關(guān)程度較高。雖然橡膠價(jià)格受自身供求影響，但油價(jià)下跌也將傳導(dǎo)到橡膠，也將對(duì)橡膠價(jià)格產(chǎn)生一定影響，最近在油價(jià)回調(diào)情況下，天膠價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下降，橡膠價(jià)格波動(dòng)將傳導(dǎo)到輪胎價(jià)格，進(jìn)而對(duì)汽車制造成本產(chǎn)生一定影響。 

　　由于油價(jià)對(duì)原材料價(jià)格影響幅度難以量化，而輪胎、塑料等在汽車成本中的比重也較難以精確量化，塑料等在汽車成本中比重也較小，故我們?cè)诜治鲇蛢r(jià)對(duì)汽車企業(yè)制造成本影響時(shí)僅考慮輪胎價(jià)格變動(dòng)對(duì)汽車企業(yè)成本的影響。 

　　輪胎在不同車型中成本比重不同，我們判斷在乘用車中輪胎在成本中比重大概在1-3%之間，商用車中輪胎在主營業(yè)務(wù)成本中的比重大概為4-6%之間，通過我們所做的敏感性分析，初步測算，若油價(jià)下跌導(dǎo)致輪胎價(jià)格下降2%左右，則轎車類公司如長安汽車凈利潤將增加0.71%左右，而商用車中的宇通客車和中國重汽凈利潤則分別增加1.08%和1.87%。輪胎價(jià)格變動(dòng)對(duì)轎車類上市公司的盈利影響不大，對(duì)商用車公司影響稍顯著。油價(jià)下跌將有利于重卡、大客盈利能力提升。 

　　油價(jià)與汽車玻璃也有關(guān)系，汽車玻璃中玻璃原片的原材料由重油、純堿、硅砂等構(gòu)成，油價(jià)回落將導(dǎo)致重油價(jià)格也下降，我們對(duì)重油價(jià)格回落對(duì)福耀玻璃盈利影響做了敏感性分析，我們對(duì)其進(jìn)行了敏感性分析，得到結(jié)果如下：若重油、純堿、硅砂價(jià)格等分別下降5%和10%時(shí)，公司EPS將分別增加2.06%和4.71%。 

　　油價(jià)回調(diào)中汽車業(yè)的投資策略 

　　我們認(rèn)為油價(jià)回調(diào)從使用成本和制造成本分析，均有利于汽車行業(yè)盈利的提升，而四季度是汽車銷售傳統(tǒng)旺季，汽車公司業(yè)績將在四季度出現(xiàn)環(huán)比增長，我們認(rèn)為在資產(chǎn)配置上可以適當(dāng)調(diào)高汽車行業(yè)的配置權(quán)重。 

　　油價(jià)回調(diào)背景下四季度汽車行業(yè)主要投資策略如下： 

　　1、長期持有大中型客車行業(yè)的龍頭公司。 

　　我們認(rèn)為至少在3-5年內(nèi)大中型客車行業(yè)存在國內(nèi)和國際兩個(gè)市場的銷售機(jī)會(huì)，行業(yè)雖不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長機(jī)會(huì)，但仍將保持穩(wěn)定增長。與受價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求制約，盈利能力波動(dòng)較大的轎車和與受宏觀調(diào)控影響較大的重卡比較，大中型客車在汽車行業(yè)中屬于優(yōu)勢子行業(yè)，行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)值得長期投資，且四季度是客車行業(yè)的銷售旺季，維持宇通客車(600066)、曙光股份(600303)推薦評(píng)級(jí)，維持金龍汽車(600686)謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 

　　2、持有重卡行業(yè)的龍頭公司。 

　　雖然我們認(rèn)為重卡行業(yè)未來競爭格局將發(fā)生變化，但短期內(nèi)中國重汽仍是15T以上重卡的龍頭企業(yè)；維持中國重汽(000951)推薦評(píng)級(jí)，維持湘火炬(000549)謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 

　　東風(fēng)汽車(600006)主要產(chǎn)品康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)與重卡有關(guān)，由于今年東風(fēng)有限中重卡銷量下滑，影響了康明斯銷量，但康明斯今年外銷比重高于05年，我們預(yù)計(jì)外銷售比重可達(dá)到30%左右，考慮到外銷以及下半年銷量的明顯好轉(zhuǎn)，我們維持前期報(bào)告中對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)銷量的預(yù)測，預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)06年銷量將達(dá)到9.65萬臺(tái)，同比將增長12.21%。鄭州日產(chǎn)盈利能力大幅提高，SUV及皮卡毛利率由05年的18.16%提高到今年的22.72%，提高4.56個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期公司與流通股股東溝通后，股改方案較好，維持東風(fēng)汽車推薦評(píng)級(jí)。 

　　3、積極關(guān)注轎車類公司波段投資機(jī)會(huì)。 

　　我們認(rèn)為四季度轎車類上市公司存在波段投資機(jī)會(huì)的主要理由： 

　　1)、最新9月份主要廠商銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)表現(xiàn)較好，四季度銷售將出現(xiàn)回升。8月轎車銷量已出現(xiàn)明顯反彈，環(huán)比增長21.04%，1-8月累計(jì)銷量為234.68萬輛，同比增長39.68%，三季度是銷售淡季，四季度轎車銷售將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)； 

　　2)、在油價(jià)回調(diào)的背景下，轎車需求將得到一定程度釋放。在油價(jià)回調(diào)情況下，轎車公司需求將得到釋放，而轎車制造成本壓力也將得到緩解； 

　　3)、前期轎車類公司普遍漲幅較小，存在反彈空間。 

　　4)、主要關(guān)注公司：長安汽車(000625)和上海汽車(600104)。 

　　我們認(rèn)為在油價(jià)回調(diào)的背景下，轎車需求將得到一定程度釋放，三季度是銷售淡季，四季度將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，轎車類公司普遍漲幅較小，在油價(jià)回調(diào)情況下，轎車公司需求將得到釋放，成本壓力將得到緩解，我們認(rèn)為轎車類公司存在波段投資機(jī)會(huì)，維持長安汽車(000625)、上海汽車(600104)推薦評(píng)級(jí)。另外對(duì)于一汽轎車(000800)，我們也應(yīng)給予一定關(guān)注，其自主品牌奔騰轎車首月訂單達(dá)到7500輛，若該銷售趨勢能夠持續(xù)，我們認(rèn)為該公司也存在投資機(jī)會(huì)。 

　　4、持有零配件細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，關(guān)注具有國際配套潛力的公司。 

　　我們認(rèn)為在國內(nèi)汽車整車未來需求穩(wěn)定增長情況下，整車銷量需求的穩(wěn)定增長、零配件企業(yè)顯著的成本優(yōu)勢所帶來的全球化采購機(jī)會(huì)將給我國汽車零配件行業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇，維持威孚高科、福耀玻璃謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)；另外建議投資者對(duì)在細(xì)分市場占有一定市場份額，由于國際化配套需要時(shí)間，對(duì)于目前已經(jīng)進(jìn)入國際化采購，雖然批量較少，但未來具有大批量國際配套潛力的零配件公司需要重點(diǎn)關(guān)注。