發(fā)展資金難題

　　在2003年成為中國最成功的合資談判者之后，東風(fēng)汽車總經(jīng)理苗圩再次希望成為2004年最成功的資本運(yùn)作者——將東風(fēng)汽車在香港上市。苗圩為此已經(jīng)等了十年。

　　據(jù)東風(fēng)汽車公司日前透露，這家中國第三大汽車制造企業(yè)正在準(zhǔn)備踏上香港H股市場(chǎng)
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，募集資金額初步確定為10億美元-20億美元(83億-167億元人民幣)之間。目前，東風(fēng)公司已就資產(chǎn)重組、發(fā)行H股事宜聘請(qǐng)了中國國際金融公司為主承銷商，而另據(jù)海外媒體報(bào)道，全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的安永也被東風(fēng)聘為上市的財(cái)務(wù)審計(jì)。

　　在與日產(chǎn)汽車合資公司東風(fēng)汽車有限公司(簡稱：東風(fēng)有限)組織架構(gòu)已經(jīng)日漸清晰，日產(chǎn)的現(xiàn)金投資也在按計(jì)劃源源不斷輸入的時(shí)候，東風(fēng)集團(tuán)為什么突然動(dòng)了赴港上市的念頭？

　　苗圩此舉是在為東風(fēng)的下一步產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張未雨綢繆?！霸趦?yōu)質(zhì)資產(chǎn)都拿去合資之后，東風(fēng)面臨著一個(gè)迫切的問題：下一步擴(kuò)大合作的資產(chǎn)和資金從何而來？”出身自東風(fēng)集團(tuán)的一位汽車業(yè)獨(dú)立觀察人士認(rèn)為，“國內(nèi)各大汽車公司都在競賽產(chǎn)能，在這種形勢(shì)下，如果東風(fēng)合資公司的外方提出增資擴(kuò)能的要求，為保持中方持股比例，東風(fēng)公司也需拿出巨額資金或資產(chǎn)。”

　　據(jù)了解，10年前，1993年，東風(fēng)就曾有一次在香港H股上市的沖動(dòng)，而且當(dāng)時(shí)已經(jīng)被國家有關(guān)部門列進(jìn)了第一批候選企業(yè)名單之中。只是因?yàn)橄愀圪Y本市場(chǎng)一直不景氣，上市計(jì)劃一直擱置。

　　駿威模式

　　東風(fēng)汽車將拿出哪一塊資產(chǎn)赴香港上市，目前尚未得知。目前，東風(fēng)汽車及其承銷商中金公司都拒絕透露相關(guān)信息。

　　據(jù)曾接觸過東風(fēng)日產(chǎn)合資并購重組的另一家不愿具姓名的投資銀行分析，仿效當(dāng)年廣州汽車集團(tuán)的駿威汽車(0203，HK)上市模式，將東風(fēng)公司的主業(yè)——主要是旗下多個(gè)合資公司里中方的股權(quán)和其他非主營資產(chǎn)整體打包在香港上市，有可能成為最佳選擇。

　　駿威汽車成立于1992年，1993年在香港上市，共發(fā)行流通股33.5979億，募集資金40億元。目前其最大股東為廣州汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司，持有41%股份，其余59%則為公眾持有。

　　據(jù)了解，當(dāng)年廣州汽車工業(yè)集團(tuán)公司在安排駿威上市時(shí)，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上都做出了特殊的安排：在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排上，將旗下合資公司廣州本田汽車有限公司里中方持有的50%股權(quán)以及廣汽集團(tuán)的其他非主營資產(chǎn)，如廣州蓄電池、廣州華汽彈簧、廣州駿威汽車發(fā)展等零部件資產(chǎn)重組打包注入上市公司；在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上，則使駿威汽車擁有廣州汽車集團(tuán)95%股權(quán)，廣州汽車集團(tuán)又持有廣州本田合資公司50%股權(quán)，這樣，使得駿威間接持有合資公司廣州本田47.5%股權(quán)。

　　“這樣的安排，在法律上使得上市公司成為純粹中方資產(chǎn)，外方對(duì)它沒有發(fā)言權(quán)；但是，最贏利的合資公司的利潤卻因此順理成章地成為上市公司業(yè)績報(bào)表的主要來源，這對(duì)成功募集資金和股價(jià)都有非常重要意義?！敝行抛C券公司一位分析師表示。而歷年駿威的財(cái)報(bào)也印證了他的觀點(diǎn)。由合資公司廣州本田貢獻(xiàn)的銷售利潤歷年來都是駿威汽車總銷售利潤的65%至70%之間。

　　據(jù)了解，東風(fēng)汽車公司在經(jīng)過與日產(chǎn)的跨國并購重組后，目前資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)大致如下：一，國有獨(dú)資的東風(fēng)集團(tuán)公司部分(老東風(fēng))，這里主要是東風(fēng)歷史上承擔(dān)的國家軍備建設(shè)的非主營業(yè)務(wù)；二，是由東風(fēng)公司、江蘇悅達(dá)集團(tuán)和韓國現(xiàn)代起亞組建的東風(fēng)悅達(dá)起亞汽車有限公司；三，東風(fēng)公司與金融資產(chǎn)管理公司等組建的東風(fēng)汽車工業(yè)投資有限公司(簡稱東風(fēng)投資)下屬的各經(jīng)營子公司，這里就包括東風(fēng)與日產(chǎn)合資組建的東風(fēng)汽車有限公司(簡稱東風(fēng)有限)、東風(fēng)與雪鐵龍合資組建的神龍汽車有限公司(簡稱神龍公司)、東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)、零部件公司和其他未納入合資范圍的專業(yè)子公司，另外，還包括東風(fēng)汽車(600006)、東風(fēng)科技(600081)兩家A股上市公司。

　　在這三塊主要資產(chǎn)中，東風(fēng)公司的主業(yè)資產(chǎn)主要體現(xiàn)在東風(fēng)有限、神龍、東風(fēng)本田等合資企業(yè)。而東風(fēng)有限約占東風(fēng)公司主業(yè)資產(chǎn)的70%。

　　證券分析人士認(rèn)為，國有獨(dú)資部分的改組上市難度較大，而東風(fēng)悅達(dá)部分資產(chǎn)又太小，“而東風(fēng)投資旗下的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與當(dāng)年駿威汽車的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)十分相似，因此，仿效駿威，將東風(fēng)投資中中方股權(quán)和非主營資產(chǎn)整體打包上市的可能性極大”。

　　繞過外資殊非易事

　　盡管香港交易所在不久前對(duì)主板市場(chǎng)《上市規(guī)則》進(jìn)行的修訂：“對(duì)于達(dá)到一定規(guī)模的公司，在滿足上一年度盈利水平等指標(biāo)的條件下，可以放寬三年?duì)I業(yè)紀(jì)錄的要求?！睂?duì)東風(fēng)公司上市前的資產(chǎn)重組創(chuàng)造了有利條件，但是，東風(fēng)的另一個(gè)問題是，上市要繞開外資，也并非易事。

　　此前，2003年8月，廣州本田總經(jīng)理門協(xié)轟二就曾向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》表示十分氣憤駿威大量披露廣本財(cái)務(wù)信息。門協(xié)說：“廣州本田作為中外合資企業(yè)，自身并沒有信息公開披露的責(zé)任，但是，廣州本田的經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，自1993年開始就作為駿威汽車最重要的財(cái)務(wù)信息予以披露，這是不合理的。本田將會(huì)追究此種做法是否有違《合資合作法》。”

　　日前，當(dāng)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》詢問多家東風(fēng)的外方合作伙伴對(duì)東風(fēng)香港上市的態(tài)度時(shí)，三方均表示，“沒有聽說過這件事情”。

　　鑒于本田對(duì)廣汽駿威的微詞，而東風(fēng)的H股上市準(zhǔn)備募集的資金額又是駿威當(dāng)年的數(shù)倍之多，是否需要事先知會(huì)外資各方，東風(fēng)看來還需小心謹(jǐn)慎。