論行業(yè)地位，萬里揚是國內(nèi)中卡變速器生產(chǎn)商的龍頭企業(yè)，市場份額超過70%，然而，我們依然不看好這家公司的前景。  

　　如果一家公司在一個走向萎縮的市場中拼搏，即便付出大量的努力，最終也可能無法達到令人滿意的業(yè)績增長前景。  

　　公司近70%的收入來自中型卡車變速器業(yè)務，其次為輕卡變速器，銷售占比接近30%，重卡及客車變速器銷售占比則相對較少。  

　　公司的變速器業(yè)務與下游的中型卡車市場需求密切相關。然而，由于中卡在裝載能力、靈活性等方面都不具有優(yōu)勢，近年來逐漸受到冷落，市場受到來自重卡、輕卡、微卡的強烈擠壓，增長幅度明顯放緩。況且，公司對福田汽車中卡業(yè)務的依賴程度非常高，這難免對經(jīng)營產(chǎn)生了一定的風險。  

　　2010年，隨著商用車市場回歸平穩(wěn)以及鋼材價格的上行，公司產(chǎn)品單位成本的上升幅度預計將超過售價漲幅，從而使得公司毛利率下滑。  

　　需注意的是，公司在2009年的期間費用增長速度明顯超過收入增幅。  

　　2010年，公司在毛利率可能出現(xiàn)下滑的局面下，業(yè)績增速放緩的概率較大，而若控制不好期間費用，盈利增長可能會更不理想。至于未來幾年，中卡變速器的市場空間將面臨持續(xù)萎縮的不利局面，公司需要認真思考如何在夾縫中繼續(xù)生存和發(fā)展。  

　　中卡市場受擠壓  

　　近年來，中卡市場受到了來自重卡以及輕卡、微卡的持續(xù)擠壓。  

　　從數(shù)據(jù)看，最近3年來，我國卡車產(chǎn)量的年均增長率達到21%，其中，受大規(guī)?；A建設的推動，重卡市場需求量旺盛，使得重卡產(chǎn)量增速最快，年均達到35%。  

　　而受汽車下鄉(xiāng)的利好因素刺激，微卡市場的增長也較為喜人，近三年我國微卡產(chǎn)量平均增速為22%，2009年則高達51%，是卡車市場增速最快的細分類型。  

　　反觀中卡，近3年的產(chǎn)量復合增長率只有11%，是增速最低的卡車細分品種。雖然2009年的產(chǎn)量增速達到42%，但也僅高于重卡。  

　　之所以受到擠壓，在于中型卡車的“中庸”。  

　　論裝載能力，中卡與重卡比起來相形見絀，而在2008年以來的大規(guī)?；üこ讨校乜@然有著更切實的需求；而論靈活性，中卡又遠遠不及微卡，并且，在汽車下鄉(xiāng)的刺激政策中，微卡在農(nóng)村市場更明顯地受到了青睞。  

　　公司目前的業(yè)務集中在中卡變速器，根據(jù)招股書的披露數(shù)據(jù)，中卡變速器產(chǎn)品的銷售額占公司2009年全部收入的比重達到68.17%，近3年來該比重持續(xù)提高。  

　　此外，輕卡業(yè)務銷售收入比重也達到28.71%。相比而言，重卡的銷售占比只有1.4%。盡管重卡2009年的銷售額有所上升，但占比卻有小幅下滑。  

　　客戶集中風險  

　　目前，公司經(jīng)營中面臨的一項較大風險在于，銷售過分依賴于單一客戶。從2009年的數(shù)據(jù)看，公司對北汽福田的銷售額超過4億元，占營業(yè)收入的比重達到55.4%。銷售額居第二名的客戶為東風汽車，銷售額只有5416萬元，占比不過7.5%。  

　　由此可見，公司目前的營業(yè)收入對北汽福田這一最大客戶的依賴程度非常高，這將使公司的經(jīng)營面臨潛在的風險，即一旦北汽福田因各種原因減少或放棄對公司的產(chǎn)品采購，公司業(yè)務將遭受極大的打擊。  

　　從目前的態(tài)度看，公司在未來一段時期內(nèi)不會改變對北汽福田的高度依賴局面，公司已經(jīng)與北汽福田就募集資金投資項目產(chǎn)品達成銷售意向合同，合同總銷量占項目產(chǎn)品總銷售意向的50%左右，占新增變速器產(chǎn)能的58%。  

　　夾縫中如何求生  

　　目前，公司幾乎專注于中卡的變速器生產(chǎn)，雖然自2007年以來，公司也加大了對重卡、客車變速器產(chǎn)品的投入，但至今仍處于小規(guī)模生產(chǎn)階段，對整體業(yè)務貢獻比重仍然偏小。  

　　而實際上，公司目前業(yè)務占比最大的中輕卡變速器正是利潤水平最低的品種，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司中卡、輕卡變速器的毛利率水平相當，分別為29.07%和28.15%，重卡則高達37.59%，客車變速器的毛利率最高，達到43.49%。  

　　我們在前文已做的分析表明，中輕卡市場正在面臨來自重卡、微卡的沖擊，而公司欲取得業(yè)務上的突破，需要嘗試對目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。  

　　首先，目前公司中卡變速器最大的客戶福田汽車，實際上在中卡市場也算不上主流廠商，中卡市場的一線廠商主要包括東風汽車、中國一汽等，福田不在前五名之列。不過福田在國內(nèi)輕卡市場擁有最高的市場份額。  

　　而在重卡市場，福田汽車的份額居第四位，遜于中國重中、一汽以及東風汽車。至于在客車市場，福田的國內(nèi)市場份額還相對較低。  

　　對于公司而言，如果要避免未來因市場萎縮而形成的業(yè)績沖擊，需要在兩方面進行努力，一方面，繼續(xù)擴大在優(yōu)勢領域的份額；另外，需要拓展在高利潤率的重卡、客車市場的份額。  

　　因此，鑒于福田汽車在中卡市場并不具有領導地位，公司一方面需要維系福田作為重要客戶，另一方面需要加大對其他重要廠商的突破。更重要的是，要想尋求可持續(xù)的業(yè)績增長點，公司需要在重卡、客車變速器領域加大研發(fā)投入和市場開拓力度。  

　　如能在這兩個方面取得突破，那么，即便期間費用的增速，尤其是包含了研發(fā)投入的管理費用以及銷售費用的過快增長拖累了短期的盈利，那也是值得的。